白酒行业三季报总结:行业增速换档成长回归稳健

行业总结:行业业绩增速放缓，盈利能力保持稳定1Q3白酒板块实现营收486.93亿元，同比增长27.98%，净利润161.08亿元，同比增长11.93%，环比分别下降7.57%和34.21%，反映18Q3板块营收和利润增速放缓，行业整体调整，从上市公司数据来看，一二三线高端酒的业绩呈现放缓趋势除了宏观经济波动的影响，增速放缓主要是由于去年三季度业绩基数较高，另一方面，部分酒企主动控货.盈利能力方面，18Q3白酒板块毛利率为79.31%，同比上升2.74个百分点，期内费用率17.40%，同比上升0.84pct，其中销售费用率同比上升1.34pct，主要是酒企旺季投资增加所致，净利率35.39%，同比下降0.16pct，主要与部分酒企缴纳消费税，营业税占比提高等因素有关总体来看，产品结构升级和产品价格上涨是推动行业盈利的主要力量

持仓和估值:持仓小幅下降，估值跌破中枢持仓根据我们策略组的测算，到2018年三季度末，食品饮料的仓位为13.94%，环比上升0.94pct，主要来自于非酒类食品的贡献其中，白酒持有量占比9.87%，环比下降0.26pct，但仍处于历史高位白酒持股市值394.71亿元目前白酒板块PE—TTM为20，回落至历史估值中枢较低水平名酒2018年的PE基本都在20倍以下近期白酒板块估值大幅下降，主要是投资者对白酒未来业绩下行增长的担忧我们认为白酒的估值与其业绩密切相关短期内行业需求放缓，宏观经济增速下行趋势难以逆转长期来看，对名酒的需求还是比较旺盛的建议从更长远的角度看待板块的投资价值

投资建议:增速放缓，分化加剧，建议把眼光放长远一些三季报数据显示，行业正受到宏观经济的影响，短期内行业仍将处于调整期但结果是分化加剧而不是整体下降高端酒放缓但不会退步，下一次高端效益换挡升级增速回归平稳中高端产品仍有望实现两位数增长1)高端酒增速放缓，茅台需求依然强劲高端酒受经济影响大，明年增速会放缓，这是不争的事实但茅台供需偏紧的格局不变五粮液，老窖也在积极采取措施，开发系列酒，开拓疲软市场现在的价格体系和库存水平都比上一个更良性2)次高端酒受益消费换挡升级，业绩重回稳定增长经过两年的高速增长，次高端白酒逐渐回归稳定增长态势由于市场规模小，基数低，受益消费升级，中产阶层扩大，未来次高端白酒企业增长潜力依然充足，品牌力更强，渠道更扎实的企业(如洋河)优势更明显3)高端酒区域优势明显，抗行业调整能力更强区域龙头酒企基础市场扎实，抗行业调整能力强，渠道力是中高端价格带的核心优势深度布局，精细梳理的酒企受经济影响相对较小，明年有望实现两位数增长

风险:中高端酒销售不达预期，公款消费限制持续增加，食品安全事件风险。